??來源：斑馬消費 陳曉京

肯德基也撐不起百勝中國的股價！

今年9月10日，中國最大的連鎖餐飲公司百勝中國，在香港聯交所主板二次上市，股價上市即破發。擁有肯德基、必勝客等知名餐飲品牌、近萬家門店，百勝中國-S（09987.HK）上市已近1月，股價始終未能站穩412港元/股的發行價。

究竟是投資者已經看透了肯德基，還是百勝中國尚未真正了解中國人的胃？

肯德基獨力支撐

1987年，肯德基漂洋過海來到中國，首家店在北京開業，讓中國人首次嘗到了美國人的“洋快餐”。彼時，肯德基在中國，是有錢人才消費得起的餐廳。兩年之后，甚至有一對中國新人選擇在北京肯德基餐廳舉辦婚禮，一時引發社會轟動。

美國人哈蘭·山德士——肯德基的創始人，他就是那個代表肯德基形象的白胡子、黑眼鏡框大爺。

40歲那年，山德士在肯塔基州開了一家加油站，往來加油的客人有對快速餐飲的需求，他優秀的廚藝有了發揮的空間，做起了炸雞等簡單方便的食物。無心插柳柳成蔭，他的炸雞受到了客人的追捧，生意的火爆程度遠超加油站。于是，山德士將自己的重心轉移到了餐廳。

后來，因為“二戰”爆發，山德士破產成為了一個靠救濟度日的窮光蛋。當時，他已經56歲。

直到1952年，山德士東山再起，鹽湖城肯德基首家特許經營店開業，肯德基才借助特許加盟模式重現光輝，并一直持續至今。百勝中國的前身是Yum! Brands（百勝餐飲集團）中國事業部，擁有該集團肯德基、必勝客等品牌在中國的經營權。2016年，從集團拆分出來，在紐交所單獨上市。

進入中國30余年，肯德基已遍布中國1400多個城市，餐廳總數達到6700余家。兄弟品牌必勝客晚3年進入中國，目前也已在中國500多個城市開店2200多家。

坐擁肯德基、必勝客等知名餐飲品牌，年收入88億美元，但百勝中國嚴重“偏科”，收入重度依賴于肯德基。百勝中國招股書顯示，2017年-2019年，肯德基的收入分別為50.66億美元、56.88億美元和60.40億美元，對公司的營收貢獻分別為65.2%、67.6%和68.8%，今年上半年，這一數據更是達到70.5%，必勝客等其他餐飲品牌的貢獻持續降低。

作為公司旗下的第二大王牌，必勝客的影響力越來越弱。

數據顯示，必勝客的收入增長情況極不穩定，甚至在2019年出現負增長，同店客單價已連續兩年降低。面對今年年初的疫情，必勝客的抗風險能力也遠不如肯德基。上半年，肯德基同店銷售額下降11%，必勝客則高達22%。

百勝中國雖然是中國最大的餐飲公司，但并非高枕無憂。

1990年，麥當勞首家店在深圳開業，這對美國的歡喜冤家，開始了在中國市場的正面競爭。截至今年2月，麥當勞在中國內地的餐廳已超過3500家，預計2022年餐廳數量達到4500家。除此之外，德克士、漢堡王等，也在分食炸雞漢堡市場。

在中國過萬億的快餐市場，西餐僅占25.5%,中餐占比超過70%。百勝中國早就看到了市場規模更大的中餐，攜資大舉進發。然而，十多年過去，中餐始終未能在集團內部形成氣候。

進軍中餐屢敗屢戰

在肯德基進入中國兩年之后，包鋼工人出身的張鋼，在內蒙古包頭的第一家小肥羊飯店開門營業。彼時，連鎖加盟的模式在中國方興未艾。張鋼和團隊抓住了這一模式，讓小肥羊在全國范圍內快速開花。

2002年，小肥羊就以25億元營業額，成為中國本土餐飲的老大。當時，海底撈在全國還名不見經傳；珠寶富二代賀光啟剛剛敗光了家產，在北京準備通過呷哺呷哺小火鍋翻身。

到了2004年，小肥羊營業額飆升至43.3億元，躋身中國餐飲百強第二名，頂峰時期門店數量超過720家。4年后，小肥羊登陸港交所，成為中國火鍋第一股。

百勝中國對中式快餐孜孜以求，通過自我孵化，開始了第一次嘗試。

2005年，東方既白在上海首開門店，成為肯德基的兄弟品牌。對這個中餐品牌，百勝中國煞費苦心，拿出只許成功不許失敗的架勢。在產品設計上要求設有不同餐期（早、中、晚餐，點心，小吃，冰點等），要把中國人愛吃的小吃全部網羅在一家店內。

炸雞漢堡師傅轉行做中餐，隔行如隔山。15年過去，如今，東方既白的餐廳總數才11家。自己做中餐不行，手里有錢，收購來得更快。在中國市場如火如荼的小肥羊進入百勝中國的視線。

2009年，百勝中國收購小肥羊20%股份，以投資者的身份進入中國第一大火鍋品牌。

3年之后，百勝中國出資46億港元，完成對小肥羊的私有化，總持股量達93.2%。

在百勝中國看來，在所有的中餐中，火鍋無疑是最容易標準化和快速復制的品類，而標準化恰恰是百勝中國最擅長的。入主小肥羊之后，百勝中國首先從加盟商開刀，對旗下的加盟店進行大清洗，小肥羊門店數從頂峰時期的700多家，降至如今的260多家。

在百勝中國的招股書中，并未詳述小肥羊的經營狀況。從過去幾年小肥羊連續大額計提商譽減值可見，這家火鍋店在百勝中國手中的經營并不樂觀。小肥羊的官網顯示，在其發源地包頭的門店數僅有4家，倒是在日本多地門店林立。

盡管有小肥羊和東方既白等失敗的案例在前，百勝中國對中餐的追求仍未死心。

今年4月，公司出資1.85億美元，收購燜鍋品牌黃記煌93.3%股權，公司中餐陣營再添一將。外界對這樁收購并不看好。在百勝中國收購之前，黃記煌實際已在走下坡路。數據顯示，2014年-2016年，黃記煌營收、單店銷售燜鍋數、單店營業額等主要經營指標，已出現明顯下滑。

未來，百勝中國的增長點在哪里？這是CEO屈翠容頭疼的問題，也是投資者的疑問所在。